公积金RMBS逆袭：发行量占比41.9% 超商业银行
来源：21世纪经济报道
截至5月12日，今年已有5单公积金RMBS发行，规模接近204亿元，单均规模大幅提升。其中，上海公积金中心于5月5日发行的RMBS产品，达到了创纪录的148.4亿元。
短短几个月，个人住房抵押贷款资产证券化(Residential Mortgage Backed Securitization，下称“RMBS”)产品中，公积金贷款为基础资产的RMBS产品，占比上升超过20个百分点。
Wind数据显示，2016年以来，共有6单RMBS成功发行，总规模223.2亿元。其中，仅有一单RMBS产品的发起人为商业银行，规模19.2亿元，剩余5单产品发起人均为公积金中心。
截至目前，RMBS发行总数为25单，发行总规模达720.8亿元。其中公积金中心发行的RMBS产品总规模301.9亿元，占比达41.9%；而这一比例在2015年末，仅为19.7%。
在近期上海新世纪评级举办的RMBS主题研讨会上，上海新世纪评级数据研究部相关负责人表示，截至2015年末，个人购房贷款余额14.18万亿，同比增长23.20%，“如果按20%的比例计算，证券化规模可达2.84万亿。”
相比目前RMBS720.8亿元的总发行量，虽潜在发展空间巨大，但需攻克的障碍仍不少。
发行量超商业银行
2015年6月，首单公积金中心发行的RMBS产品落地，发起人为武汉公积金中心。之后，全国各地公积金中心跟进，2015年共发行公积金RMBS产品8单，总发行规模为97.9亿元，每单发行规模平均约为12亿元。
进入2016年，公积金中心的RMBS产品发行明显加速，且规模也在增大。截至5月12日，今年已有5单公积金RMBS发行，规模接近204亿元，单均规模大幅提升。其中，上海公积金中心于5月5日发行的RMBS产品，达到了创纪录的148.4亿元。
上海新世纪相关负责人告诉21世纪经济报道记者，目前住房公积金贷款需求较大，资金存量相对紧张，“发行住房公积金资产证券化的目的主要是为了盘活资产，置换流动性以补充后续资金”。
“最近这段时间市场利率下行，是比较好的发行窗口。”上海某券商业务人士告诉21世纪经济报道记者，“目前全国还有一些公积金中心正在筹划发行，市场占比可能很快会超过商业银行发行的产品。”
“但长远来看，肯定商业银行才是发行的主力军。毕竟十几万亿的余额中，商业银行占大头。”该券商业务人士说。
值得注意的是，商业银行发行RMBS的热情在减弱。2015年，商业银行发行RMBS产品8单，总规模259.8亿元，是公积金中心发行量的2.65倍。但今年以来，仅广东顺德农商行发行了一单19.2亿元规模的产品，规模不及公积金中心发行量的十分之一。
“商业银行RMBS发行量能否迎头赶上，主要取决于三个方面：一是能否通过发行RMBS赚取利差，二是通过发行RMBS实现贷款出表，减少资本消耗的动力；三是盘活资金、提高利用效率的需求。”前述上海新世纪相关负责人说。
规模成长悖论
?然而，当下商业银行发行RMBS动力并不足。
?上海某券商固收分析师告诉21世纪经济报道记者，按揭贷款利率普遍较低，银行通过RMBS赚取利差的空间较小；同时，按揭贷款在商业银行资产负债表中的加权风险资产占用较低，“出表需求并不强烈”，再加上现阶段按揭贷款是银行比较优质的资产，“银行做了以后也不好找新的资金投向”。
“虽然目前市场利率处于下行阶段，但不少银行都是做了一单以后就没有了下文。”该分析师说。
?纵观国际市场，美国RMBS发行规模可比肩美国国债，而中国RMBS的规模占比，在资产证券化产品规模中，却只是个位数，在整个债券市场里的比重，几可忽略不计。
?“对固收市场来说，二级市场的流动性对做大规模至关重要，RMBS也不例外。目前RMBS的发行利率偏低，如果只是配置到期，对投资者没什么吸引力。”北京某评级机构人士对21世纪经济报道记者表示，投资者若通过质押式回购“放杠杆做大收益”，RMBS发行量有望得到有效刺激。
?但这亦是市场目前存在的悖论。
?“要让投资者做质押回购，首先要求券的规模足够大。”某国有大行ABS业务人士告诉21世纪经济报道记者，RMBS目前的存量规模过小，加上市场缺乏统一的实时估值工具，因此，尽管目前监管层并未限制资产证券化产品质押式回购，但质押式回购“短期内很难发展起来”。
?“过去一两年里，陆续有消息传出国开行、住建部成立国家住房银行的消息，但迟迟没有落地。”前述上海券商分析师说，从美国的经验来看，房利美、房地美这类“国家住房银行”的出现，是促成RMBS快速增长的关键因素，“可能之后等到中国版‘两房’落地生根，RMBS才能真正打开局面”。
