汪文祥：康总经理分阶段进行了回顾，从计划经济、转型时期、现阶段进行了梳理，最后提出值得大家深思的问题，监理责任追究机制，我们参与公民建设的专业人员应该有什么职责，提出加强这方面的工作。也是一个很好的思路。

　　下面公共项目融资问题是项目实施当中非常重要的问题，如何拓展公共项目融资渠道、促进融资创新？是各级政府普遍关心的，也是我们参与者关心的问题，下面请美国哥伦比亚大学 副科学家 博士 沈琦介绍一下。

　　沈琦：各位大家好！今天非常高兴有机会汇报创新型融资手段的介绍。首先很抱歉，我准备PPT的时候按照英文准备的，我用中文讲，有不正确的地方请大家指正。

　　我们的研究主要是由我们那边的一位博士生展开，还有我的同事，和我。但是这个项目目前在比较初期的阶段，我们对国内的情况肯定不会了解特别多，所以各方面有很多欠完善的地方，请大家指正。

　　项目本身也是我们跟清华同事合作的研究框架里的一部分。大的框架我们是可持续、城镇化的研究，主要是希望能够在可持续城镇化的各个方面，从规划到设计到建设，能够为这些政策和管理的选择和决策提供支持性平台，我们搭建了这样的架构，从底层社会科学和工程科学基础，一直到关键技术方法，采用系统和系统，大数据和多维仿真的关键方法，通过对社会经济和科学技术各个研究方向的探讨，来搭建多维仿真平台，最后实现决策支持。

　　今天谈融资的课题，首先介绍一下，融资的缺陷在哪里。这也是我们另外一位博士生，经过他的调查，现在世界范围内基建的资金缺乏是1.5万亿美元，大家看这个地图的话，在美国每年的资金缺口3500亿美元，如果把金砖五国算起来是九千亿美国，不管是发达国家还是发展中国家这都是一个问题。

　　钱从哪里来？这个图显示经济合作和发展组织，这是一个由34个国家组成的，主要以欧盟为主，组织成立的时候是经过美国马歇尔计划重建欧洲的时候创立起来的，现在美国也是其中成员。这些组织，这个图表2010年，机构投资者手里有的资产达到了70万亿，包括养老金、保险、包括其他的投资机构。如果说我们能够有合适的手段，能够吸引这些资金更多的投入到公共基建的投资里来，这是一个非常理想的情况。所以我们现在探讨的第一个是基建投资信托。这个概念主要是通过一个公司的实体能够把相应的投资人资金整合起来，收集起来，用于产生收入的一些基建项目。

　　基于目前已经比较广泛运营的不动产的投资信托模式，来进行运作。同时也有可能使基建项目最终实现IPO，也可以使得个人的投资者，更广泛的投资者参与到基建项目当中去。

　　这是基于TPP和IIT结合的，为设立的特殊目的实体，一方面和政府机构结合，另外一方面除了传统银行、贷款以外，还有IIT作为资本的持有者进行参与。

　　他的一些优势是什么呢？首先是流动性，可以保证投资人能够在市场上通过自由的贸易，公开的交易，使得他们有进入和退出的机制；第二使得基建项目融资可以针对所有资本市场进行开放；第三税务方面根据目前不动产信托经验，税务方面也可以实现优惠。

　　第二我们看到的方式是众筹模式，简单来讲是很多个人把他们的资金集中起来，响应、支持其他人或者组织提出的项目，因为是草根运动，很多时候是通过网络进行的。我们可以看几个数字：2010年的时候世界范围内通过该方式筹集资金8.9亿美金，2011年26.6亿美金，今年预计为51亿美金。这个钱也不是非常小的数字。该模式在美国也有案例用于基建。有一个例子，他们建了一个用于市民众筹平台，有两个项目，一个是一千万美元的公共交通项目，另外一个是120万美元的自行车分享系统项目。我们认为众筹模式主要适用于非常小规模的，相对来说跟参与人非常亲近的、当地项目。

　　一般来说众筹模式用于基建的话有以下一些特点：投资回报率会比较好，另外投资人本身也是他的项目最终受益者。还有是投资人也是显示出这是对社区的影响的关爱。

　　另外根据美国统计，美国家庭用他们可以投资资产1%用于众筹，是三千亿美元的数字。众筹模式在中国发展相对来说，中国老百姓存钱比较多，也是一个优势，中国老百姓也缺乏比较好的投资机会。但是该模式会使投资人不通过一些传统的投资机构，从制度上、法规上也会面临一些困难。

　　第三是证券化，基建证券化，这个图在右边一半基本上是跟刚才讲的ITT一样，但是这里面借贷方可以再设另外一个SPV，把拥有资产变成证券，出售给不同的投资者，可以进一步想象，当这种SPV越来越多的时候，相应的基建项目越来越多的时候，这些投资银行、机构也可以把这些很多的资产进行组合，进行优化。根据地域优化，或者根据性质优化，制定出不同的产品。根据产品的特点销售给不同的投资人员，不同投资人员他们对产品需求有共同之处也会有差异的地方，共同是对该项目有期望，但是对于风险承受能力有差异，一些外国机构投资者涉及到外汇汇率的问题。

　　综合起来基建证券化方式，首先年度现金流相对稳定，会有比较高的流动性，另外由SPV特点，本身也有破产隔离的特性。同时包括通胀对冲。同样也可以通过这个手段可以使整个资本市场可以对基建开放。

　　当然也有很多挑战，比如说很难有一个非常标准的规范，而且每个项目都有自己的特定一些要求、条款。跟当地市场的信贷市场、证券市场发展程度非常有关系。

　　这是接下来研究的基本方案，分三步走：首先进行简单的压力的测试，第二步是加入更多的宏观经济、其他市场环境的一些情况，第三是模型更加细化，同时进一步理解不同资产之间的互相关系和差异。

　　总结起来来说，我们觉得在全球范围内，基建投资缺口这一块非常大，如何能够设计出合适的方案，能够吸引跟现在这些资产应用者进入这块，是非常重要的。我们也列举了几个例子，都是非常有潜力能够往这个方向、有助于解决问题的。接下来还有很多具体研究工作要做。

　　谢谢大家！