投资要点：

  公司披露2013年三季报，实现营业收入27.1亿元，同比增长1.34%(Q3实现营业收入9.33亿元，同比下滑8.71%)；实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元，同比增长4.86%(Q3实现归属净利润2.12亿元，同比增长2.65%)；实现EPS0.23元，低于我们此前预期。

  市场化提租进程缓慢，市场主业增长乏力。与去年同期相比，公司2013年前三季度市场主业增量主要来自于：1、于2012年下半年开始的对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租；2、国际商贸城一至三区于2012年10月起开始的新一轮招租。但从目前的情况来看，新商位招租以及老市场提租效果不明显，租金收入增长有限，上半年市场经营业务仅同比增长3%。

  销售净利率略有提升，毛利率提升及投资收益增加是主因。前三季度公司销售净利率同比提升0.76个百分点至22.79%，主要受益于：1、受一区等市场租金提升的影响，公司市场经营业务毛利率同比提升，上半年提升5.16个百分点至68.31%，带动主营业务毛利率提升0.38个百分点；2、前三季度义乌市惠商小额贷款公司贡献投资收益1883.69万元，同比增长26.78%，带动公司整体投资收益同比增长23.42%。3、费用率方面，受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响，前三季度公司期间费用率同比提升1.96个百分点至18.5%，其中销售费用率及管理费用率合计提升1.55个百分点。

  房地产项目增至7个，2013年开始将陆续释放业绩。2013年初以来，公司相继拿下浦江县绿谷一期A-01地块、与滨江集团合作拿下杭州江干区地块，受让南昌茵梦湖项目75%股权，公司在手的房地产项目增至7个。其中，东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入，今年开拓的三个新项目进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献，我们测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。

  维持“增持”评级。我们暂维持对公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元，剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元。主营业务方面，公司市场主业提租进程缓慢，四区新租期年租金较2008-2010年下调1.59亿元，未来主要看国际生产资料市场(2013年10月起贡献业绩)以及一区东扩(2014年起贡献业绩)所带来的可租面积的扩大；公司在房地产板块攻城略池，未来将成为公司主业成长性的重要贡献因素。政策方面，公司长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇，跨境电商出口退免税政策也将为市场内商户从事外贸出口提供支持。此外，我们看好公司依托于“义乌购”平台打造的B2R模式，线上批发将与淘宝网线上零售模式形成错位经营。维持对公司“增持”评级。