康力电梯：订单饱满御风寒 毛利率反转迎春天
事项：康力电梯发布年报及重大合同事项，公司2011年实现销售收入16.0亿，同比增长47.1%，实现净利润1.5亿元，同比增长26.1%，全面摊薄的每股收益0.60元。截至2011年底，公司正在执行的有效订单金额为18.9亿。
受益于城市化进程中基础设施建设和保障房建设增加，公司收入、订单仍然保持高速增长。
公司2011年电梯受益于保障房建设，同比增长超过50%，基础设施建设拉动扶梯销售同比增长43.3%，零部件业务中山项目一期达产，同比增长43.6%，维保业务受益于在外销售电梯基数增加及新增电梯销量大幅提升，实现同比增长87.9%。截至2011年底，在手订单充足，18.9亿有效订单保障2012年持续快速增长。
公司产品价格调整滞后原材料上升，2012年毛利率有望反转。
2011年受人力成本、钢材和稀土价格上升影响，电梯产品毛利率均出现不同程度下滑。其中电梯零部件下滑超过5个百分点主要由于公司的原材料付款政策所致，钢材成本出现价格敞口。稀土价格暴涨导致曳引机价格同比大幅上涨，电梯毛利率出现下滑。公司2011年8月份提价5%以缓解成本压力，2011年低毛利产品基本交付完毕，预计2012年高毛利产品进入交付期，公司整体毛利率有望实现反转。
公司费用控制能力强，现金流受房地产调控和保障房电梯销售影响出现下降，股权激励成本对费用影响将在2012年达到高峰。
公司费用率控制显著，在保证研发支出的稳定的前提下，销售、管理和财务费用率分别下降1.39、0.53和0.05个百分点。公司2011年经营性现金流同比下降44%，主要是由于房地产调控对地产开发商资金链影响，另外政府保障房建设货款交付期较长。根据我们测算公司股权激励总成本为4600万，预计2012、2013年、2014年和2015年摊销到管理费用的股权激励成本分别为1616、1440、808和346万，对净利润影响逐步变小。
