电梯行业四季度投资策略:景气将持续,维保渐加速
来源：国信证券
中报普遍超出预期,估值仍偏低
电梯上市公司业绩逐季加速。地产投资回升带动需求旺盛;钢价下降亦利于毛利率提升。在今明两年预期增速30%、25%的情况下,当年估值仍不足20X。
存货与预收款高增长预示下半年电梯行业景气将持续
我们发现,电梯行业存货和预收款领先收入2~3个季度,上海机电和康力电梯的历史数据符合这一规律。从中报分析,行业存货和预收款普遍高增长,整体行业景气将持续。据此推测,未来季度增速最快的有望为广日股份(预收款增速44%、存货增速56%、日立相关指标增速也超30%)、康力电梯(50%、37%)和上海机电(预收款42%,存货受高斯影响无法同口径比较)。
中国电梯行业盈利模式变革中,维保市场进入加速阶段
标志性意义的《特种设备安全法》2014年1月1日起实施,其核心目标包括明确电梯事故第一责任人,从而倒逼规范市场;建立以制造商为主体的维保体系;鼓励电梯保险等。
地方政府积极配合,推动电梯安全管理监督改革。广东电梯改革推行一年来,效果渐现,重点城市的使用者确权比例和投保比例达到60%以上。广日股份13年上半年维保业务51%增长即直接受益于改革。
从海外成熟市场经验看,维保业务将延展电梯行业生命周期,并提高行业集中度和ROE水平。维保投入初期见效慢,但网络效应一旦形成,规模扩张将远高于成本增加,且持续性强、更换维保商成本高,有利于先发企业。
重点推荐广日股份、上海机电和康力电梯
广日股份:优秀的合资品牌亦可持续超越行业,规模不是限制因素。公司的成长潜力被市场低估,同时具备高增长的动力和能力。公司进取心极强,志在成为中国最大电梯企业;且业已形成的广津沪川四大基地提供了新增长动能,加之出色的大客户关系管理,公司市场份额有望进一步提升。13~14年EPS0.69、0.86元/股,PE16X/12X。
上海机电:高斯负面影响消除后,电梯及其他联营企业价值显现,迎来估值修复行情。13~14年EPS0.95、1.30元/股,PE17X/12X。
康力电梯:上市以来,业绩持续保持稳定增长。公司积极向异地生产基地、上游核心零部件、下游维保服务等领域进行扩张,大客户战略与渠道铺设双轮驱动,渐入收获期。13~14年EPS0.65、0.84元/股,PE22X/17X。
