毛利率有所改善，期间费用率小幅上升

　　1季度公司综合毛利率27%，高于去年同期的19%，也高于12年4季度的25%，主要原因有:公司多晶硅业务12年处于亏损状态，1季度停产技改使得综合毛利率没有受到拖累；1季度受益于经销商补库存及行业有效产能的下降，浮法玻璃价格有所反弹。公司1季度3大费用率为16.8%，同比/环比均有所提升，我们认为未来旺季费用率有望下降。

　　预计浮法及多晶硅盈利水平将有所改善，工程玻璃板块仍将快速增长

　　我们判断，13年浮法玻璃供需的改善将带来价格的小幅反弹，多晶硅去产能及技改带来的成本下降也将使得盈利同比大幅改善。考虑到公司中空LOW-E和镀膜大板的产能扩张以及全行业需求的高速增长，我们判断13年公司工程玻璃销量仍将有10%-20%的增长，工程玻璃仍将是公司利润的最大来源。

　　估值:维持“买入”评级，目标价9.50元

　　目前公司股价对应的2013年动态PB为2.1x(处于历史的底端，历史均值为3.0x)，我们认为股价并没有反应公司业绩有望反弹的预期，维持“买入”评级。目标价9.50元的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.8%)。

　　公司公布年报和一季报，12年实现营业收入8.24亿元(YOY55.32%)，净利润7780.13万元(YOY73.04%)；13年一季度实现营业收入1.6亿元(YOY53.52%)，净利润1069万元(YOY64.65%)。公司年报拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，预计2013年1-6月份净利润同比增长40%-70%。

　　投资要点

　　联欣并表显著增厚业绩。联欣和德润的并表合计贡献12年1.84亿元收入和2616万元归属上市公司股东的净利润，对应22.3%的收入增长和33.6%的利润增长。除去并表影响，公司内生性的收入增长33%，利润增长39，4%，显示出公司良好成长性。一季报少数股东权益占比较低，说明联欣贡献的比例并不高，我们预计是绿色建筑收入结转季节性原因，但公司仍然有50%以上的收入和利润增长，也反映出公司内生性增长加快。

　　细分市场和区域扩围持续进行。借由并购联欣和德润，公司进入了绿色建筑领域和建筑节能咨询认证领域，12年绿色建筑领域收入1.2亿元，进入强电领域与现有弱电工程为主的业务形成协同，丰富了公司的业务范围。12年公司在华南地区的收入比重首次降到了50%以下，13年随着联欣全年并表这一比例会进一步降低。

　　13年看地铁招标和建筑节能放量。联欣并表有对赌协议，业绩贡献无忧。建筑节能2013年一季度在建工程2229万元，同比增长90%，继续维持高增长，全年有望能够达到90%-100%的收入增速，这项业务毛利率较高，能够增厚整体毛利率。13年是深圳地铁招标大年，按照规划有5条线即将招标，此外东莞等区域地铁招标公司也较有竞争实力，

　　财务与估值

　　维持盈利预测，买入评级。公司智能化工程业务13年下半年有招标事件性利好推动，建筑节能业务受益于行业高景气，仍然能够维持高增速。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.80、0.97元，给予公司10%溢价，按照35XPE，给予目标价21.70元，维持买入评级。

　　风险提示:地铁招标不顺利，项目人才瓶颈导致业务扩张放慢

　　公告以6.40亿元(约2000个LED屏幕)分期投资北京维美盛景广告有限公司，持股21%，维美用该笔投资专项采购德豪润达的LED显示屏，货款和投资在时间和金额上一一对应；维美盛景是航美传媒(NASDAQ:AMCN)的控股子公司，拥有中石化旗下3万多家加油站LED广告牌的独家经营权。