弹性有所下降，但仍不失为理想的周期标的，增持评级.

　　2012年以来，主营产品供需的趋松使公司弹性有所下降。但考虑到环氧丙烷仍然是国内为数不多的、需求规模在百万吨级以上而仍存在进口依赖的化工品之一，我们认为其潜在弹性仍然可观，需求的恢复、库存周期的启动、国内外装置的检修都可能成为景气刺激因素。同时，氯碱平衡机制也在今年证明了其对公司业绩的稳定作用，未来会持续扮演公司业绩安全垫的角色。在传统氯碱受困于产能过剩，弹性下降更为严重的背景下，我们认为公司仍不失为较为理想的周期标的。暂估公司2013-14年每股0.62、0.76元，目前股价对应约17倍估值，增持评级。

　　北新建材2013年一季报点评:产能瓶颈导致一季度增长偏低，全年预期依然乐观

　　北新建材 000786

　　研究机构：华泰证券 分析师：周焕，朱勤，顾益辉 撰写日期：2013-05-02

　　今年一季度公司实现营业收入12.99亿元，同比增长5.2%；归属于母公司净利润0.68亿元，同比增长46.6%，EPS0.12元，略低于此前预期。

　　海外工程项目结算影响以及石膏板产能瓶颈导致一季度收入增速降低。赞比亚项目进入尾声，一季度结算收入减少，导致收入增速同比降低，剔除项目结算因素影响，我们预计公司收入增速在12%左右。公司一季度石膏板销量增长约10%，低于去年同期的20%，主要是产能供应不足，而非需求下滑:子公司泰山石膏一季度由于产能供应不足，销量增长只有约9%，为此还提价5%。

　　原料成本维持相对低位，盈利能力仍然较强。

　　一季度公司毛利率为25.2%，高于去年一季度的20.6%，符合预期。石膏板主要原料护面纸和煤炭价格仍处低位:根据测算2013年一季度美废均价同比下滑6%，煤炭均价同比下滑20%。

　　品牌推广和渠道建设加快带来费用率略有上升。

　　一季度销售费用率为5.16%，高于去年同期的4.16%。主要由于公司调整销售人员结构，在全国设立四大销售区，持续推进三四线城市的品牌宣传，导致营销费用上升。

　　一季度管理费用率为7.16%，比去年同期的7.3%略有降低，彰显了管理水平稳中有升。

　　全年销量增速可达20%。2012年下半年房地产销量的持续回暖，今年“新国五条”调控政策出台后二手房销量呈井喷式增长。按照规律，住户一般在购房后一年内选择装修，因此今年石膏板需求较好。随着公司后续产能的逐步投放，预计2013年全年石膏板销量增速为20%。

　　公司为石膏板行业龙头，通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米；石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米；毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%；EPS分别为1.47、1.78、2.06元。公司稳健增长，估值较低，我们维持“买入”评级，合理股价区间为19.1-22.1元，相当于今年13-15倍PE。

　　风险提示:旺季销量增速低于预期，原材料成本大幅上行

　　2013年1季度公司实现营业收入14.6亿元，同比下降4%，实现归属母公司股东净利润1.1亿元，同比下降11%，EPS为0.05元，略低于我们的预期。