盈利预测及投资建议:

　　预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.72和0.94元，当前股价对应PE分别为20和15倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司，给予2013年25倍PE估值，目标价18元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　近日我们参加了万华股东大会，并与公司管理层进行了交流。 主要观点

　　1.管理团队卓越，员工激励到位。

　　烟台万华是中国化工行业具有里程碑意义的公司。在优秀管理团队的带领下，从2000年登陆资本市场开始，13年来，万华实现销售收入净增长46.9倍，净利润增长了37倍，13年来累计分红49.5亿，是募集资金的10倍。经过几轮牛熊转换，尤其是2010年以来A股的持续低迷，截止4.19日，烟台万华的股票价格仍保持了19倍的涨幅。

　　在公司由小到大，由弱到强的发展过程中。公司管理层与部分员工通过间接持有上市公司股权和分享子公司的现金收益，实现了变相的股权激励，直接受益于公司的高速成长，最有效的发挥管理层和员工的积极性，提高经营管理效率

　　2.全球MDI供需偏紧，万华垄断地位更趋提升。

　　MDI行业技术壁垒极高，全球MDI生产被少数寡头厂家垄断，2013-2015年，有实际新增产能投放的主要是烟台万华。2013年下半年，宁波二期将技改完成，万华MDI总产能达到140万吨，跃居全球第一，2014年随着八角工业园区新增的80万吨产能投产万华MDI总产能将达到200万吨，全球垄断地位更趋稳固。

　　考虑到MDI生产的特殊性，开工率90%已基本达到负荷上限，且新增产能并非一次性投放，而是逐步有序释放，则近三年MDI供应仍然处于偏紧的状态，且2012年开始，烟台万华营销方式变革为以销定产，寡头控价能力进一步提升，盈利水平有望保持。烟台万华吨MDI生产成本比其他企业要低2000-5000元，优势更为明显，预计在产能放量和成本进一步下降的背景下，公司MDI盈利将稳步增长。

　　3.烟台八角工业园和珠海项目助力打造“中国巴斯夫”

　　公司参照巴斯夫的成功经验，未来三年，以烟台八角工业园和珠海项目为依托，打造一体化的全产业链生产基地，以提高公司抗周期风险能力，并保持较高的ROE和毛利率水平。公司的主要发展方向包括几个方面，一是继续做大做强MDI产业，三年新增MDI产能110万吨；二是以LPG为源头，形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链；并积极发展TPU、ADI、改性MDI等高性能、高附加值产品。

　　公司成本优势明显，原材料供应稳定且价格较低，技术和人才储备充分，加上踏实进取的优秀管理层，一体化工业园项目前景看好。

　　4、盈利预测

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.63、1.91元，对应PE分别为14X、12X、10X，给予推荐的投资评级。

　　风险提示

　　1.宏观经济持续下滑，MDI下游需求低迷。

　　2.在建项目进展不达预期。

　　红宝丽2012年年报及2013年一季报点评:原材料价格回落推动毛利率提升聚氨酯保温板业务发展空间巨大　　

　　红宝丽 002165

　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2013-04-27

　　事件

　　红宝丽公司近期公布了2012年年报及2013年一季报。2012年年报显示，公司2012年实现营业收入16.55亿元，同比减少2.62%，实现营业利润0.93亿元，同比增长19.98%，实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增加2.26%，实现每股收益0.15元。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。

　　2013年一季报显示，公司2013年一季度实现营业收入4.85亿元，同比增长21.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比增加18.83%，实现每股收益0.04元。

　　主要观点

　　原材料价格回落推动毛利率提升，下游需求低迷导致收入小幅下滑。

　　受宏观经济、欧洲债务危机影响，硬泡组合聚醚及异丙醇胺产品的下游消费需求低迷，价格有所下滑(硬泡组合聚醚价格同比下降9.24%)。虽然公司积极拓展市场，硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别同比增长5.14%和16.19%，公司整体营收仍然小幅下降2.62%。由于主要原料环氧丙烷等大宗商品价格下滑(环氧丙烷年均采购价格同比下降18%)，硬泡组合聚醚毛利率同比回升3.55个百分点，公司营业利润同比增长19.98%。