阳光照明:乘行业东风,照明龙头在转型路上
来源：华泰证券
阳光照明是我国最早扎根于照明行业的公司,其历史可以追溯至1975年建立沥东公社灯泡厂。1992年公司由上虞灯泡厂更名为阳光照明电器公司,正式开启阳光照明时代。经过近40年的打拼,阳光照明已经成为我国首屈一指的照明电器生产商,按销售收入公司是国内排名第二的节能灯供应商。
绿色节能是照明行业发展主题。2011年我国照明电器行业销售额超过3500亿人民币,已经成为世界第一大照明电器生产基地。节能带来的灯具生命周期使用成本下降和在此基础上政策扶持是照明行业长期进化因素。行业发展的趋势已经清晰表明,未来LED照明将代替荧光灯,逐渐占据市场主流。
照明的未来是LED,LED的未来是照明。随着LED灯具成本降低和光效率提高,LED取代荧光灯是大势所趋。另一方面,LED在照明领域的应用增长迅速,未来市场前景广阔,照明必然是LED的首要应用。根据欧司朗和麦肯锡研究预测,到2016年LED光源有望占据照明市场40%左右的份额,到2020年LED将是照明行业第一光源。同时上游芯片价格快速下降有助于终端应用产品生产和销售盈利能力提升。
传统节能灯龙头向LED照明专家转型。从2011年开始公司已经逐步将业务开拓重心转向LED照明。通过2011年增发募投项目和后期募投项目转头LED,公司未来将形成超过年产4000万只LED灯的产能,业务重点全面从传统节能灯转向LED灯。公司预计2013年底达产的LED年产能产值有望超过17亿元。2016年公司LED产能将全部释放,达产后收入在28亿元左右。
在LED照明应用从市政市场向民用市场转移的行业大背景下,我们看好阳光照明LED业务前景。阳光照明是是利浦、欧司朗等国际一流厂商的长期合作伙伴,充分显示公司在成本和质量上的把控能力。同时公司开始从代工向自主品牌销售转型,国内渠道布局基本完善,品牌宣传力度在近年加大,阳光品牌竞争力正在加强。
维持“增持”评级。我们预计公司2012/2013/2014年的EPS分别为0.38/0.49/0.62元。2013~2015年是公司业绩释放期,EPS复合增长率超过25%,给予公司22~25倍PE,股价具备一定上升空间,维持“增持”评级。风险提示:LED项目进展慢于预期;费用率上升高于预期。
