招商证券：碧桂园销售复苏释正面信号 维持中性评级
招商证券(600999,股吧)发表研报表示，尽管对碧桂园三线城市的业务表示担忧，但认为其住宅销售复苏以及展开与平安的合作是正面的信号。毛利率受压和利润增长缓慢等不利因素大多已在股价上反映，在出现更多正面变化以前，维持中性评级。
下半年大规模推盘，价格企稳
2015年前5个月，碧桂园实现合同销售额368亿元人民币，同比减少25%。但随着5月份新推盘增加，以及均价稳定，当月销售额实现强劲反弹，达到125亿元人民币(同比：+51%，环比：+91%)。我们预计碧桂园6月份的销售额将达到100亿元人民币。整体来看，下半年估计有超过800亿元人民币货值的新盘推出(上半年：300亿人民币)，我们预计下半年的合同销售额有望达到850亿元人民币，(上半年：500亿元人民币)。
2015年下半年至2016年前景改善
碧桂园正在与其第二大股东中国平安(601318,股吧)，洽谈以下合作方式：1)交叉销售(平安的销售人员在不久以后可推销碧桂园的项目); 2)信贷额度(180亿元人民币的银行贷款和信托贷款额度)和 3)在碧桂园现有的项目开设保险分支机构。我们看好这些发展，并认为这些可能会在未来成为新增长点。
财务数据方面，由于入账的建筑面积增长32%，我们预计2015年的毛利率约为23%，核心净利润同比增长10%。我们将公司2015/16年度的盈利预测调整+2%/-8%，调整后较彭博市场预测低3.5%/2.1%。
2015年下半年的催化剂
我们维持对公司的谨慎看法，主要是由于碧桂园有90%的土地储备位于三线城市，且三线城市的物业供过于求以及当地按揭额度紧张。我们维持中性评级，新目标价为3.4港元(修订前为3.0港元) ，按照2015年底预期NAV折让35%计算，相当于过去6年的平均水平。我们认为有两个潜在事件一旦落实可能会引发估值提升：1)清理酒店资产(出售亏损的资产同时回笼资金)和 2)平安成为第二大股东，信贷评级改善，降低资金成本
