上海机电：稳定发展的国内电梯领军者
来源：中投证券研究所
投资要点：
公司主营业务为电梯业务，兼有液压业务和印刷机械业务。主营电梯和自动扶梯、印刷包装机械、液压气动产品，其中主要业务为电梯制造、维修、保养业务。2012年上半年，公司电梯业务，液压机械业务和印刷机械业务收入占比分别为86%，6%和5%。三项业务毛利分别为20.87%，4.8%和22.91%。
我国电梯市场需求持续增加，行业供给格局稳定。①从需求看，我国是世界最大电梯市场，电梯保有量占世界18%，销售量约占世界50%。全国电梯2012 年销量近50 万台，同比增长约10%以上。②我国电梯供给方分为三个梯队，以奥的斯，上海机电，广州日立和通力为代表的第一梯队占据市场50%，以其他合资企业为的第二梯队占据20%;以及国内500 多家本土电梯企业占为20%。
公司电梯业务优势明显，未来增长稳定。公司行业内竞争优势明显：①公司国内市场占有率约17%，占据行业第二;公司是世界最大的电梯制造单体工厂，具有规模优势;②公司具有全产业链布局，具有成本控制优势;③公司产品以直销为主，对渠道控制力强，能保证产品安装和维保方面服务质量。
对高斯国际的并购将创造公司新的利润增长点。公司5.7 亿元从母公司收购高斯国际100%股权。高斯国际轮转印包设备市占率全球第一，2012 年将超过30%。预计高斯国际12 年~14 年属于净利润数为2362 万，12131 万和19143 万元，不足部分将由母公司补齐。印刷行业主要下游为包装业，随着经济回暖，高斯国际将成为公司新的增长点。
公司的液压业务主要由子公司形式运营。公司液压板块的主要两家联营企业(均由外方控股)：上海萨澳液与上海纳博特斯克。2010-2011 年公司液压业务均有2亿元净收益，12 年由于下游不景气，收益将下降约60%。
目标价格9.80 元，给予推荐评级。预计公司12-14 年EPS 为0.82、0.93、1.01元，对应PE 为10、8.7、8 倍。受益于保障房修建带来的对电梯的需求，我们给予12-14 年12.0、10.5、9.7 倍PE，目标价格9.80 元。
风险提示：保障房开工不达预期。
