广发证券：招商地产—变革之路 增长之旅
2011 年，实现营业收入151.1 亿元，同比增长9.6％；净利润25.9 亿元，同比增长28.9％。但结算毛利率的大幅提升弥补了结算面积的下滑，报告期结算毛利率由40％提升到52％。
结算进度低于预期 高毛利维持业绩平稳增长
公司公布年报：2011 年，实现营业收入151.1 亿元，同比增长9.6％；净利润25.9 亿元，同比增长28.9％。EPS1.51 元/股，低于我们预测1.59 元/股（约5％）。业绩低于预期的主要原因是结算进度低于预期。但结算毛利率的大幅提升弥补了结算面积的下滑，报告期结算毛利率由40％提升到52％。
大力促销售 完满完成年初计划
销售方面，报告期实现销售面积120万平米、销售金额210亿元，同比分别增长26％、44％。销售的快速增长主要得益于公司经营思路的转变，把“加快周转”放在前所未有的高度。公司的市场占有率首次突破0.4％，是万保金招四大公司中销售金额市占率唯一提升的公司。
投资相对积极 继续布局二线城市
负债明显上升 但总体仍较低
相对积极的土地投资及开工面积的大幅增长使得公司负债水平有所上升。报告期末公司净负债率为37.3％，较去年提升一倍以上，但绝对水平仍较低。
变革之路
2012 年业绩已经基本锁定，预计EPS2元/股，增幅32.4％。2011年是公司新十年规划起步之年，也是“提速提效、加快周转”第一年，基本令人满意。未来变革之路能否顺畅，有赖于既定战略坚定贯彻及团队执行力持续提升。从估值看，2012年动态PE 10 倍，高于万保金等一线约7倍动态PE。
或许，这从侧面反应资本市场对公司变革之路的乐观态度。总体上我们也是乐观的。在大股东密切关注和大力支持下，公司变革之路值得期待。
风险提示：政策风险、存货风险
