稳健货币政策释放更宽松预期：明年降准、降息可期
来源：第一财经日报
为明年经济金融领域工作定调的中央经济工作会议(下称“会议”)近日在北京召开，对于2019年金融体系的工作安排，会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
对比2017年，今年会议定调稳健的货币政策，并没有提“中性”二字；同时，去年“关注货币政策供给总闸门”，今年强调“松紧适度”和“流动性合理充裕”。分析人士认为，这意味着明年货币政策较之过去几年会有进一步宽松的空间。2019年进一步降准及降息的可能性很大。
?稳健货币政策未提“中性”
事实上，从最近几个月央行货币政策的操作、央行行长易纲的公开场合重要表态，以及12月13日举行的中共中央政治局会议分析研究2019年的经济工作中，不难看出，明年货币政策基调稳健偏松的预期呼之欲出。
央行行长易纲近期在公开讲座中表示，货币政策的主要任务是支持实体经济，同时中国还是一个开放的经济体，因此我们的货币政策既要考虑到内部均衡，也要考虑到外部均衡。
人民银行连续给出的两个操作再次印证了此番讲话。12月19日，通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，当周累计投放4000亿元，直接拉动当日DR007加权平均利率比18日下降2个基点。20日，央行再次开展1500亿元逆回购操作，连续第四个工作日逆回购，四日累计净投放5500亿元。
19日稍晚时间，央行再称，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利(TMLF)，TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF优惠15个基点，目前为3.15%。
与此同时，今年以来央行已先后三次调增再贷款、再贴现额度共4000亿元，用于支持中小银行对小微企业和民营企业发放贷款和票据贴现。
在美联储议息会议前夜，中国央行称，进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕。市场人士分析称，这意味着央行释放明确信号，我国货币政策仍以国内经济为重，明年有进一步宽松的空间，全面降息(下调MLF利率)仍然可以期待。
中国民生银行研究院首席研究员温彬表示，如果明年进出口不乐观的话，给外汇占款对基础货币的补充进一步带来影响，降准的可能性很大。2019年每个季度有降准一次的可能性。短期内央行会加大公开市场操作，创新货币政策工具，采取不同期限的组合，保持流动性合理充裕。
值得一提的是，此次中央经济工作会议上继续强调了，打好防范化解重大风险攻坚战。在金融方面提出要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险。在此背景下，宏观政策要强化逆周期调节，被提到了第一位。
近年来，随着我国金融去杠杆，防范化解金融风险成为经济金融活动的主旋律，逆周期调节被提到一个前所未有的高度，和货币政策一起，始终将维护经济金融稳定作为重要目标。
?改善货币政策传导机制
今年的会议不再提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，而是强调“改善货币政策传导机制”。
温彬认为，这也是抓住了问题的关键和核心。今年来看，央行在保持流动性稳定方面效果比较明显，市场利率趋于回落，但是整体信用紧缩的状况，还是对实体经济，包括民营小微融资产生了一定的压力，所以产生了宽货币和紧信用的组合。
根据央行按月发布的金融数据，今年以来，社融、M2增速屡屡创下历史低位，主要原因是前一段时间强监管和去杠杆双重作用下，委托贷款、信托贷款等表外融资规模的持续收缩，而这一部分此前恰恰是民营企业的主要融资渠道之一。
今年下半年以来，各金融监管部门提出要“改善货币政策传导机制”，从宽货币向宽信用转变。会议再次强调这一点，是和今年的政策一脉相承。
不仅如此，会议继续强调，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
纾困民营和小微企业融资难、融资贵是今年下半年以来金融领域的工作要点之一，易纲不止一次提到“三支箭”来解决这一难题，其中第二支箭，民企发债融资支持工具被认为是一个关键入口，是协调好信贷和股权融资的核心关键。
第一财经记者了解到，近来，民营企业“发债难、发债贵”已有缓解，发行失败和募资不足的情况减少。以债务融资工具市场为例，民企债券发行成功率上升至年内最高水平，发债金额占比创近期新高，扭转了9月以来环比持续下降的趋势。
根据会议的安排，明年将会进一步畅通民企直接融资的渠道，实现精准滴灌。
对汇率有信心
不过，和去年不同，会议在对货币政策的表述中，没有提及人民币汇率。中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，这意味着至少从国家层面而言，汇率目前不是非常突出的问题，也显示出政府对于人民币汇率稳定的信心。
人民币汇率走势是内外部因素共同影响的结果。受内部经济下行、贸易顺差缩小和贸易摩擦、新兴市场风险上升等因素影响，人民币汇率相对于2017年较为弱势，尤其在三季度下跌较快，但四季度以来，人民币汇率出现了一波回升。
管涛认为，虽然当前人民币汇率接近心理关口，但是与2016年底相比，面临的压力已经减轻。就目前的人民币汇率形势来看，市场预期已较为稳定。不过，随着全球经济放缓、金融市场波动性加大，并且主要央行货币政策陆续正常化，人民币汇率可能面临不同于现阶段的压力，但决定人民币汇率中长期走势的因素还是在于我国经济基本面。
温彬认为，美国经济增速放缓，美联储加息节奏放缓，不排除明年美元指数出现冲高回落的走势，会对人民币产生相对宽松的环境，所以对明年汇率冲击不大，更多是在一个合理均衡水平上的双向波动。
对比2017年，今年会议定调稳健的货币政策，并没有提“中性”二字；同时，去年“关注货币政策供给总闸门”，今年强调“松紧适度”和“流动性合理充裕”。分析人士认为，这意味着明年货币政策较之过去几年会有进一步宽松的空间。2019年进一步降准及降息的可能性很大。
?稳健货币政策未提“中性”
事实上，从最近几个月央行货币政策的操作、央行行长易纲的公开场合重要表态，以及12月13日举行的中共中央政治局会议分析研究2019年的经济工作中，不难看出，明年货币政策基调稳健偏松的预期呼之欲出。
央行行长易纲近期在公开讲座中表示，货币政策的主要任务是支持实体经济，同时中国还是一个开放的经济体，因此我们的货币政策既要考虑到内部均衡，也要考虑到外部均衡。
人民银行连续给出的两个操作再次印证了此番讲话。12月19日，通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，当周累计投放4000亿元，直接拉动当日DR007加权平均利率比18日下降2个基点。20日，央行再次开展1500亿元逆回购操作，连续第四个工作日逆回购，四日累计净投放5500亿元。
19日稍晚时间，央行再称，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利(TMLF)，TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF优惠15个基点，目前为3.15%。
与此同时，今年以来央行已先后三次调增再贷款、再贴现额度共4000亿元，用于支持中小银行对小微企业和民营企业发放贷款和票据贴现。
在美联储议息会议前夜，中国央行称，进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕。市场人士分析称，这意味着央行释放明确信号，我国货币政策仍以国内经济为重，明年有进一步宽松的空间，全面降息(下调MLF利率)仍然可以期待。
中国民生银行研究院首席研究员温彬表示，如果明年进出口不乐观的话，给外汇占款对基础货币的补充进一步带来影响，降准的可能性很大。2019年每个季度有降准一次的可能性。短期内央行会加大公开市场操作，创新货币政策工具，采取不同期限的组合，保持流动性合理充裕。
值得一提的是，此次中央经济工作会议上继续强调了，打好防范化解重大风险攻坚战。在金融方面提出要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险。在此背景下，宏观政策要强化逆周期调节，被提到了第一位。
近年来，随着我国金融去杠杆，防范化解金融风险成为经济金融活动的主旋律，逆周期调节被提到一个前所未有的高度，和货币政策一起，始终将维护经济金融稳定作为重要目标。
?改善货币政策传导机制
今年的会议不再提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，而是强调“改善货币政策传导机制”。
温彬认为，这也是抓住了问题的关键和核心。今年来看，央行在保持流动性稳定方面效果比较明显，市场利率趋于回落，但是整体信用紧缩的状况，还是对实体经济，包括民营小微融资产生了一定的压力，所以产生了宽货币和紧信用的组合。
根据央行按月发布的金融数据，今年以来，社融、M2增速屡屡创下历史低位，主要原因是前一段时间强监管和去杠杆双重作用下，委托贷款、信托贷款等表外融资规模的持续收缩，而这一部分此前恰恰是民营企业的主要融资渠道之一。
今年下半年以来，各金融监管部门提出要“改善货币政策传导机制”，从宽货币向宽信用转变。会议再次强调这一点，是和今年的政策一脉相承。
不仅如此，会议继续强调，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
纾困民营和小微企业融资难、融资贵是今年下半年以来金融领域的工作要点之一，易纲不止一次提到“三支箭”来解决这一难题，其中第二支箭，民企发债融资支持工具被认为是一个关键入口，是协调好信贷和股权融资的核心关键。
第一财经记者了解到，近来，民营企业“发债难、发债贵”已有缓解，发行失败和募资不足的情况减少。以债务融资工具市场为例，民企债券发行成功率上升至年内最高水平，发债金额占比创近期新高，扭转了9月以来环比持续下降的趋势。
根据会议的安排，明年将会进一步畅通民企直接融资的渠道，实现精准滴灌。
对汇率有信心
不过，和去年不同，会议在对货币政策的表述中，没有提及人民币汇率。中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，这意味着至少从国家层面而言，汇率目前不是非常突出的问题，也显示出政府对于人民币汇率稳定的信心。
人民币汇率走势是内外部因素共同影响的结果。受内部经济下行、贸易顺差缩小和贸易摩擦、新兴市场风险上升等因素影响，人民币汇率相对于2017年较为弱势，尤其在三季度下跌较快，但四季度以来，人民币汇率出现了一波回升。
管涛认为，虽然当前人民币汇率接近心理关口，但是与2016年底相比，面临的压力已经减轻。就目前的人民币汇率形势来看，市场预期已较为稳定。不过，随着全球经济放缓、金融市场波动性加大，并且主要央行货币政策陆续正常化，人民币汇率可能面临不同于现阶段的压力，但决定人民币汇率中长期走势的因素还是在于我国经济基本面。
温彬认为，美国经济增速放缓，美联储加息节奏放缓，不排除明年美元指数出现冲高回落的走势，会对人民币产生相对宽松的环境，所以对明年汇率冲击不大，更多是在一个合理均衡水平上的双向波动。
