机构套利大房企： 企业市值管理能力面临大考
来源：21世纪经济报道
国资国企混改，房地产业首当其冲，在大房企日渐成长的房地产行业，不乏金地、华侨城、绿地等国企混改典型企业。
市值管理或成国资国企改革新趋势。今年初，国务院国资委在“央企、地方国资委负责人会议”上明确提出：2018年要坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，依托上市公司平台整合优质资产，盘活存量股份，抓好亏损上市公司专项治理，不断提升价值创造能力。
国资国企混改，房地产业首当其冲，在大房企日渐成长的房地产行业，不乏金地、华侨城、绿地等国企混改典型企业。前不久，绿地控股董事长、执行总裁张玉良接受媒体采访时也指出，市值管理是绿地下一步需重点关注的事项。
易居(博客)研究院智库中心研究总监严跃进分析认为，险资过去参与房地产业务的投资，其实也与政策相对宽松有关。但是这两年部分险资充当了“野蛮人”的角色，随即引发监管层关注。对于一些金融大鳄的监管，很大一部分就是指此类保险公司或者有保险业务的集团企业。近期对于安邦的管控，其实也是有信号意义的，接下来很多险资会有降低投资比例的做法，尽量做合规，否则容易引 起监管注意。
而从具体险资来说，如平安本身也是擅长进行此类地产股的投资，当前减持也说明识大局。当然通过此类套现，也有助于规避近期地产股波动所带来的风险。
严跃进认为，类似减持本身也不会对大房企有太大的利空影响，实际上大房企还是有较好的发展机会的。所以大房企需要积极发布信息，认为此类减持的影响相对小，否则容易引起部分市场恐慌。
机构减持大房企：市场调整信号
机构投资房企的资金，相当一部分来自保险行业。这也是监管层收紧监管的主要原因。春节前一周，2月6日开始，平安用几天时间在二级市场大幅减持碧桂园3123万股股份，套现约4.55亿港元。受此影响，碧桂园股价在平安首次减持的2月6日当天跌至14.5港元，跌幅达11.15%，并在此后六天连续下跌，最低跌至12.72港元。
2013年，平安旗下平安创新也曾以基石投资者身份持有绿地控股9.91%股份，共12.06亿股，彼时认购价仅5.62元，总价共58亿元。2016年7月12日起，平安创新持续一年大量卖出绿地股份。若按每股8.825元的中间价算，平安套现金额在80亿元以上。
?对此，张玉良表示，2015年的时候，平安通过资管计划购入绿地股票，一年之后减持是因为资管计划到期需要集中兑付。但张玉良也强调，绿地对此并不知情，所以尤为被动，以致短期内股价大幅下挫。
?关于平安减持碧桂园，有业内人士认为，平安此次减持一是为了避免持股比例超过10%的监管红线，二是去年底开始平安已斥资数十亿增持汇丰银行，或是其认为今年地产行业风险加大，所以调仓换股，低买高卖，从地产股套现放到银行股中。
保险资金集中举牌的房企，首选规模、业绩有上升空间的，而且从2010年开始，到2015年这一时间段较多见。平安对房地产股的价值投资放到行业发展背景当中，具有一定代表性。2010年至2012年宝能系对深 振业三次大规模举牌开创保险资金举牌地产个股的先河, 2014年安邦连续举牌金融街、金地集团及银行个股后,中小保险公司纷纷效仿。2015年这一趋势更为明显,近期“宝万之争”引市场对险资举牌的持续关注,险资举牌概念股频频获得市场青睐,带动地产蓝筹股股价大 幅上涨。
据平安证券统计，自 2010年 1月至 2015 年 11 月，地产股产业资本与 金融资本增持均呈大幅上升趋势，2015 年产业资本增持 168 次，同比增长 21.7%，金融资本增持 45 次，达到 2014 年全年的 82%。
在一家券商统计的当前28家被保险资金持有的公司中， 25%是以获取重大影响争取控股权为目的，46%是看好公司一线城市资产价值或未来发展，还有 29%是布局中小市值的公司，看好公司转型或壳资源价值。
?从股价表现上看，争取控股权对公司股价表现影响最大。大股东持股比例低、 ROE 较高及估值具有安全边际是保险公司增持地产股的主要考虑因素。万科即是一个典型案例。钜盛华通过九个资产管理计划合计持有万科股份的10.34%，九个资产管理计划的杠杆均为2倍，其中，七个资产管理计划已经于2017年11月和12月到期，该七个资产管理计划合计持有万科股份的6.89%。而在1月31日，这7个资管计划的退出，导致万科股价下跌。
另外，蓝筹股由于具备低估值、高分红和高股息率，且具有稳定的现金流和净利润增速和较高ROE水平，同样备受机构青睐。
然而，一名业内人士指出，2015年以来，房地产行业也在洗牌，随着整体利润率下滑，行业龙头公司逐渐变得不再具有业绩持续性及估值优势；一些股权分散的中小市值地产公司、持有型物业资源丰富、拥有一二线城市商业项目资源的房企开始加速规模扩张与转型。这时候，大房企开始面临运营模式转变的探索，多元布局、提升利润率等问题接踵而来。
2017年，机构对于地产股的减持相应频繁起来。阳光城在2017年三季度开始经历过一轮机构减持，据不完全统计，机构减持超过10亿元。其中一个资管计划到期退出，收益超过15%。
市值管理压力
业内人士认为，与其说机构的减持对股价波动影响明显，不如看作是市场调整马上要来了。 2月28日，中信银行宣布暂停北京地区住房抵押类贷款。大风起于青萍之末，此前的2014年年初，多家银行对房地产业有暂时停贷举措。
因此，上述业内人士认为，房企市值管理首要从自身资金风险和运营能力的提升来进行对冲。若是从市值管理的角度看，严跃进指出，其实房企可以做得更多的是对股权结构进行调整。比如，如果说当前监管层对险资的资源不剔除，那么实际上就会有很多新的问题，未来若是对股权结构进行规范，往往会造成股价较大的波动。因此在当前阶段，险资主动缩小投资比例，这一步很关键。
对此，同策咨询研究总监张宏伟(博客)则指出，上述企业投资管理和品牌的应对状况，以及公司有无大事件做对冲，对于接下来的股价走势都很重要。比如企业业绩、收并购、重组、新业务的发展方向等。从这个角度而言，今年机构仍会等待增持机会。
正如链家研究院院长杨现领此前指出，未来高估值公司会更多出现在运营领域的三个细分方向，分别为租赁运营服务、城市更新改造运营服务、不动产资产证券化相关产业链。这是房企市值管理在运营模式上的一个体现。
?进入2018年，房企在调整资金结构(负债率、资金成本的调整)、规模扩张等方面分化越来越明显。此外，近两年房企分拆业务上市获取股权的二次溢价，也是资本市场运作的一个重要财技。
一个事实是，大房企销售承压，在这个前提下，市值管理的多个因素更显得尤为重要。克而瑞研究中心于2月28日发布的2018年1-2月房地产销售排行榜单显示，2月份，百强房企总体销售规模5296.4亿元，较1月环比降低22%。随着房企竞争的加剧，百强房企各梯队销售金额入榜门槛也提升显著。其中TOP3房企门槛已破千亿，TOP10房企门槛提升幅度最大，从185.2亿元增长到了2月的286.1亿元。
