报告：资金脱实向虚加剧 近半贷款投向房地产
章轲
实体经济面临不确定陷阱，民间投资增速下滑，流动性供给存在“脱实向虚”风险，板块和地区经济塌方式下滑风险依然存在，地方财政面临较大考验，汇率波动和大宗商品价格不确定性依然存在……
中国人民大学国家发展与战略研究院(下称“人大国发院”)等机构日前发布的研究报告称，当前中国企业企稳的基础不牢固，宏观经济风险依然处于累积阶段。
课题组成员、人大经济学院副教授范志勇表示，宏观经济复苏基础不稳，主要体现在两个方面：一是消费需求不足，价格指数负增长风险依然存在。二是社会融资规模和广义货币增速都处于下行通道。广义货币增速跌至2008年金融危机之后最低点，货币政策有“名松实紧”的迹象。
范志勇说，实体经济面临不确定陷阱，主要体现在两个方面：民间投资进一步下滑；“M1-M2剪刀差”放大。2016年以来，民间投资累计增速平均每月以1个百分点左右的速度下降，1~7月份民间投资增速仅为2.1%，如果照此趋势，全年民间投资增速有可能降为负值。
研究发现，伴随着房地产市场的复苏，资金“脱实向虚”的情况在2016年不仅没有减轻，反而进一步加剧。全社会新增融资中很大比例进入房地产开发，其他行业活动的新融资规模相对有限。
今年1~7月，房地产开发投资资金来源与社会融资总额的比值达到78%，高于历年同期的水平。此外M1和M2增速“剪刀差”持续扩大一定程度上从货币供给的角度反映了资金“脱实向虚”情况的恶化。房地产市场交易的火爆，导致家庭部门的定期存款转化为房地产商的活期存款。
数据显示，2016年商业性房地产贷款余额激增，金融机构新增贷款中近一半流向了房地产。2016年上半年新增人民币贷款7.5万亿元中，有至少2.3万亿元投向了购房贷款，占新增人民币贷款的31%，加上1.1万亿元投向房地产开发企业的贷款，合计至少有46%的贷款投向了房地产市场。可见，加剧资金“脱实向虚”是本轮房地产复苏的又一重要风险，可能会加剧总体经济下行压力。
“地区经济断崖式下跌风险依然存在。”范志勇说，全国经济进入新常态之后，部分省份国内生产总值出现断崖式下跌。特别是山西和东北等地区GDP名义增长率低于实际增长率，陷入实质性通货紧缩。地方经济增速长期放缓不仅导致居民收入长期放缓甚至绝对下降，地方政府的收入亦会下降，削弱地方政府实施宏观经济政策的能力。
“对遭遇断崖式增速下滑的地区给予必要的财政支持。”课题组称，经济增长和财政收入面临崩塌现象的地区通常也是在“三去一降一补”工作中任务最重的地区。在此背景下，应该更加关注局部区域财政收入崩塌的问题，特别是基层财政收入突变带来的各种民生问题，建议设立过渡期基层财政救助体系。适度弱化财政收入的目标，防止地方政府通过加大税收征收力度和非税收等方式，变相增加企业的负担；财政支出从投资导向转向民生导向，利用积极的财政政策加速低度广泛的大福利体系的构建，利用定向宽松的财政政策加大养老产业、健康产业以及中高端服务业的发展，释放相应的需求。
