本轮猪周期并不可怕!
杨红旭
上海易居房地产研究院综合研究部部长
近期，猪价持续大涨，牵动着人们的神经。老百姓，关心的是生活成本的上升。而财经界，担心的是肉价拉升CPI，进而逼使货币政策由松转紧，进而对经济、企业、股市和楼市等产生负面影响。
据有关数据，从今年3月以来，猪价持续反弹，上涨幅度已高达57%，鸡蛋价格亦水涨船高，全国鸡蛋价格7月以来涨幅超过24%。我国居民消费价格指数按用途划分为八大类：即食品、烟酒、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住。其中食品占CPI的权重最高，达三分之一，而猪肉又在食品占较高权重，导致猪肉价格在CPI权重约为3%，猪肉价格常常充当食品价格的“带头大哥”，CPI也被戏称为猪周期。
历史数据统计显示，猪肉价格同比上升30%，拉升CPI约1个百分点。回顾2007年和2011年两轮通胀，皆曾出现过猪肉价格与CPI同步飙升的现象，2007年猪肉价格同比上涨一度达80%，拉动CPI增长2个百分点；而2011年6月份，猪肉价格同比大涨57%，同期CPI上涨6.4%，创之前3年新高。
预判未来一年，猪价上涨过程中CPI的变化，必须要弄清楚三点：猪肉供求、流动性和经济面。
论及商品价格走势，有很多分析方法，其中最重要的是供求关系。商品价格的短期波动，主要由供求关系决定。过去两年多猪肉价格持续走低，大量养殖户亏损，多地出现杀母猪现象，这也就造成今年以来供应偏紧，而需求基本平稳，如此则供不应求。生猪补栏需要一个周期，所以未来半年至一年，猪价仍将继续上涨。
按货币学派观点，价格是货币现象。未来一年，猪肉价格及CPI走势，还得看流动性的宽松程度。主要看货币供应量。另外，还要关注经济面的情况。接下来，通过回顾以前两轮高通胀时期，看看那时的流动性、经济面与CPI的关系。
2006年，全国CPI保持在2%以下，物价水平非常温和，甚至略偏凉。2007年突然加速，从2%持续攀高至2008年2月8.7%的峰值。2006年至2007年，广义货币供应M2同比增幅保持在18%左右，保持较高速增长。另外，2007年经济高增长，工业品价格PPI也持续高涨，由年初5%以上攀升至2008年的15%以上，涨幅明显大于CPI，因此PPI拉动了CPI，具有典型的成本推动型特征。猪肉价格倒没那么重要。
2008年金融危机后，我国经济增速明显放缓，2009全年中的9个月，CPI都出现负增长，也即通缩，2010年刚增幅加大，10月超过4%，2011年6月达到峰值的6.4%。在这一过程中，M2增速变化很大，由2008年底较低的15%，持续攀升至2009年11月的近30%，一年时间增幅扩大15个百分点，历史罕见。与此同时，经济反弹并不算强，PPI走势与GDP走势相似。所以，那一轮高通胀，主因是货币大放水后形成的流动性泛滥。
再来分析当前形势。2011年6月CPI见顶后持续回落，2014年9月跌破2%，今年6月只有1.4%，基本无通胀，如果考虑到PPI自2012年3月开始下跌并持续至今，则经济总体反而更接近通缩。预判未来通胀是否会高企，除了猪周期因素之外，且看流动性与经济增速。
CPI走势图
关于流动性。M2增速，在2009年11月达到30%峰值后，呈振荡下行态势，2014年只有12%左右，今年以来进一步降至11%左右。显而易见，近两年货币并无大放水，即便是2014年11月重启降息，今年来多次降息降准，但货币供应并未提速。其中一个因素是，去年四季度至今，我国外汇占款罕见的持续下滑，外资流出，多次降准的一个重要功能是对冲外资流出造成的货币紧缩效应。
关于经济增长。2009年的经济狂刺激之下，2010年一季度经济增幅达到约12%的峰值，其后一路下滑，2012年跌破8%，今年上半年只有7%。与此同时，2012年3月开始PPI转为负增长，持续至今。经济增长乏力和工业品价格长跌，一方面不需要大量的货币供应，另一方面难以推高CPI。
综之，2007年的高通胀，主因是经济高烧背景下的成本推动；2011年的高通胀，主因是2009年货币大放水所导致的流动性泛滥。而当前这两个因素都不存在，所以未来一年不可能出现高通胀。猪周期只是推升CPI的因素之一，并无能力导致高通胀。
值得关注的是，与“猪周期”类似，存在一个“房周期”。每轮CPI高涨，都伴随着房价上涨。2007年高通胀，房价同步大涨。2010年四季度和2011年上半年的高通胀，同样出现房价上涨。今年5月全国70城房价止跌反弹，而猪价正好也是二季度上涨。据此推断，今年下半年和明年上半年，CPI必定呈上涨态势，但幅度有限，预计高难以超过4%，绝不可能重现2007和2011年高点超过6%、甚至超过8%的高通胀。
于是，也就不必过于担心未来一年货币政策会快速收紧，2007年和2010年下半年至2011年上半年，则属于快速收紧。未来这轮货币转松转紧，将具有慢节奏、小幅度的、长时间的特点。2016年下半年和2017年，将是由松转中性、再转紧的重要时间窗口。各类人士，拭目以待吧。
