日出东方：太阳能热水器行业将逐步整合
来源：浙商证券
由于技术壁垒较低，我国太阳能热水器行业分散，目前市场上存在接近3000家太阳能热水器生产企业，2010年我国年收入20亿以上的企业仅有3家，未来随着国家太阳能热水器强制执行标准的推出、行业增速放缓以及热水器领军企业网点进一步向乡镇市场延伸，我国太阳能热水器行业未来集中度将持续提高。
河南、河北等中部市场拓展将成为公司未来成长关键因素
在“家电下乡”政策的刺激下，我国太阳能热水器行业在农村市场取得了快速发展，近两年行业整体增速已有所下降，预计2012年行业整体销量同比将下降10%左右。由于在农村市场太阳能热水器性价比优势明显，农村居民改善生活热水购买需求中，太阳能热水器仍是首选。太阳能热水器在农村市场前景广阔，按照我们的测算未来四年仅农村家庭平均年新增太阳能热水器需求接近1500万台。目前国内江苏、浙江等华东市场是国内太阳能热水器行业的核心市场，增速相对较慢，未来河南、河北、湖北等中西部太阳能热水器市场将是公司业务拓展的主要增长点所在，虽然行业整体增速下降，但是公司凭借其在全国较为明显的分销网络、技术、规模优势，预计市场份额将不断扩大从而带动公司未来几年的快速成长。
产业链一体化保证维持其盈利能力
公司2012年毛坯管和真空管的自给率分别达到25%、75%以上，公司拥有从“矿砂—高硼硅玻璃—毛坯管生产线—镀膜生产线—数控加工中心—发泡生产线—整机生产线—太阳能检测系统—市场应用”全产业链的整合制造优势，相对其他企业来讲，具有较强的成本控制能力，从而保障了公司拥有较高的毛利率水平，2012年前三季度公司的毛利率和净利润率水平分别达到35.1%、12.5%，由于拥有较强成本控制、转移能力，预计未来几年公司的盈利水平仍能保持在较高的水平。
盈利预测与评级
我们预期公司2012年-2014年的每股收益分别为1.0元、1.17元和1.40元，以1月15日的收盘价15.93元计算，对应的动态市盈率分别为15.9倍、13.6倍和11.4倍。我国A股市场主要家电整机生产企业2012年动态估值平均水平为14.9倍，从2012年五月上市至今，公司股价累计下跌接近26.0%，目前公司动态估值已接近行业平均水平，太阳能热水器行业目前正处于成长阶段，而公司高估值风险已基本释放，给予其“增持”的投资评级。
