老板电器:高端厨电领跑者,市占率有望持续提升
提要：老板电器是国内高端厨电领跑者,主营吸油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房大家电的生产和销售,目前与方太在高端市场形成双寡头竞争格局。今年6月底一二线市场油烟机零售额市占率24.5%,燃气灶零售额市占率21.6%,均排名第一。
来源：瑞银证券
高端厨电领跑者,油烟机燃气灶排名第一
老板电器是国内高端厨电领跑者,主营吸油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房大家电的生产和销售,目前与方太在高端市场形成双寡头竞争格局。受益于灵活的跟随定价战略,过去几年公司市占率持续提升。今年6月底一二线市场油烟机零售额市占率24.5%,燃气灶零售额市占率21.6%,均排名第一。
持续打造高端定位、渠道多元化和良好激励机制是竞争优势
公司的竞争优势主要有:1,坚持高端的市场定位,上市后凭借资金优势进一步加大广告投入,品牌优势强化;2,积极推进渠道多元化策略,KA、专卖店和电商渠道开拓卓有成效,电商占比高;3,创始家族发展策略稳定,中高层和渠道均获授股票期权,激励机制灵活有效。
整体市占率仍然较低,未来成长空间广阔
近期公司增加一级经销商数量以扩张渠道,有助提升新老经销商积极性并加大渠道下沉力度,我们认为有助老板实现未来三年收入复合增长30%、油烟机零售额市占率30%、油烟机零售量领先30%的目标。2013年公司油烟机整体销量(包括三四线农村和出口)市占率为5.2%,未来随着三四线和农村市场消费升级,老板成长空间广阔,并有望凭借高端定位维持较高盈利能力。
首次覆盖给予“买入”的投资评级,目标价42元
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.71/2.30/3.00元,基于相对同行的PE估值法,2015年目标PE为18x,目标PEG为0.8x,推导出目标价42元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.5%的情况下,推导出估值44元,和我们目标价接近。首次覆盖给予“买入”的投资评级。
