国泰君安：保利地产持续快周转 以不变应万变
提要：投资要点:中报EPS0.47元,同比增速72%,增速列龙头之首,且利润率水平大幅提升。公司为高周转龙头、业绩锁定性强、销售持续跑赢市场,弱市状态下市场份额持续提升,维持增持评级,目标价14元。
投资要点:中报EPS0.47元,同比增速72%,增速列龙头之首,且利润率水平大幅提升。上半年营业收入152亿,净利润27.9元,毛利率从10年34.1%增至42.5%,净利率从13.7%增至18.4%,原因:(1)10年是利润率低点(保障房+新进入城市结算);(2)11年上半年结算项目利润率偏高,如广州中环广场、中宇广场、北京西山林语等。
三抢政策落实到位(抢市场、抢资金、抢进度),销售增速达75%。
1-7月销售388万方、445亿元,均价11490元,增24%、75%、20%。
均价上升受益于商业销售额占比增至23%;另成都/佛山领各超50亿。
上半年新开工773万方,增136%,奠定2012-13年供货量基础。新开完成情况位列行业领先,在建面积2161万方,较年初增加18%。
下半年预计新推货量增加22%,全年可售货量约1100亿元。上下半年新推量约450亿、550亿,另10年底存货130亿。下半年新推货量结构80%以上为住宅,推货高峰在9-10月左右。
1-8月新进6城市,拿地权益地价同比下降34%、新增建面下降18%。
前8月拿地权益地价192亿、增加储备586万方,楼面地价3396元。
业绩保障性高,期末预收款688亿,锁定2011年及12年70%业绩。
期末账面现金176亿,较1季度略增13%;净负债率146%、扣除预收账款的真实资产负债率43%,较1季度略降。
预计2011、2012年EPS1.14元、1.53元,RNAV17.1元。公司为高周转龙头、业绩锁定性强、销售持续跑赢市场,弱市状态下市场份额持续提升,维持增持评级,目标价14元。
